疯狂的通胀

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文|陈九霖

长久以来,股市被认为是促进财富增长的地方。那么,在过去的12个月中,哪个国家的股市涨幅最多呢?

相关数据显示,自去年以来,尽管受到新冠肺炎疫情的严重冲击,但是,美国道琼斯工业指数却实现了超过50%的涨幅,这个涨幅已高于其自1986年至2018年期间每年平均9%的股票回报率;我国股市,从沪深300指数看,从2020年3月至今,实现了25%的涨幅,这个数据也高于自2015年以来年均15%的回报率;而日本,从疫情发生以来到现在,也实现了50%的涨幅,这个数据同样是高于其自1990年泡沫破裂以来平均每年5%的回报率。如果单纯去看美国、中国和日本这三个国家股票市场的涨幅都是非常惊人的,并且,自疫情之后的涨幅,都显著地高于其历史平均水平。

但即使这样,都比不上非洲东南部内陆国津巴布韦共和国。

如果你作为一个投资者,在过去的12个月中,买入了津巴布韦的股票指数,那么,如今,你能够得到481%的投资回报。津巴布韦这个仅有1690万人口的非洲国家,在股票涨幅上超过拥有14亿人口的中国、1.26亿人口的日本以及3.28亿人口的美国。

但这样一个数据,在人们狂欢在股市中大赚特赚的同时,似乎也是一种警告。

津巴布韦惨剧的警示

早在2000年的时候,津巴布韦就曾经经历过恶性通货膨胀。

在2000年以前,津巴布韦还拥有着当时远超北京、上海的高楼大厦,并且,这些高耸的建筑都是早在上个世纪八九十年代就已经建设完成的。不但如此,津巴布韦还是非洲受教育程度最高的国家之一,大约90%的人口受过教育。曾经被誉为"全球最适合居住"的哈拉雷(英语:Harare),是津巴布韦的首都和最大的城市,也是津巴布韦共和国的政治、经济和文化中心。它位于津巴布韦共和国国境的东北高原上,海拔1480米,年降水量1000毫米左右,年均气温仅为18℃。常年凉爽如春,四季宜人,有多处神奇的平衡石景观,因出色园艺被称为非洲的"花城"。

就是这么一个负有盛名的地方,却被通货膨胀彻底地毁了。自2000年以来,津巴布韦本国的货币便不断贬值,2009年之后更是加速,通胀率达到了让人无法忍受的百分之5000亿。因为高企的通胀率,津巴布韦央行在2009年曾经采取过一次改进措施,那就是发行了100万亿面值的津元纸币,这是史上由一国央行发行的带"0"最多的纸币。

2009年4月,津巴布韦政府宣布不再流通本国货币,以美元、南非兰特、人民币等外国货币取而代之。此前,民众手中的津元现钞和银行存款一直无法兑换成美元。后来的事实证明,这样的举措确确实实地起到了一定的效果。在接下来的4年中,津巴布韦实现了每年15%的GDP高速增长。虽然在2014年经济发展开始陷入低增长,但是津巴布韦却依然可以保持每年3%以上的GDP增长。直到2018年,因为全球贸易摩擦的影响,增长戛然而止。

2019年,对于津巴布韦来说,可是一个悲剧年。在经历了2018年全球贸易摩擦影响后,2019年,津巴布韦又因为干旱等自然灾害的冲击,造成食物严重短缺,经济又一次出现了严重衰退。津巴布韦央行再一次采用了2009年的招数,那就是继续印更多的钱。实际上,自2020年以来,又有将近70%的货币被印了出来,以便拯救其经济。而这样的做法,虽然暂时稳住了经济,却带来了货币快速贬值的后果。为了应对新的通货膨胀,他们又发行了更大面值的货币。最高面值的货币,竟然是惊人的100万亿。这就导致了津巴布韦各种商品的价格都特别高,比如:在津巴布韦坐个公交车都要花费上亿元。

而津巴布韦股票市场大涨的背后,也并不是因为上市公司的业绩有多好,股市企高的真正驱动力,主要来自其自身高速增长的货币供应量。

大而不倒

1987年10月20日,纽约。华尔街的各位"股神",正在从一场自己从未想过的大跌中缓过神来,道琼斯工业指数当天就跌了将近20%,这也是自1929年以来股市首次出现这样的情况。不论是媒体还是政府都在询问这会不会是1929年大萧条的又一次重演?就在大家都一筹莫展的时候,时任美国联邦储备局主席的格林斯潘,想到了一个绝佳的主意:与其放任这些银行因为没有流动资金而被挤兑死掉,倒不如由政府帮助他们,主动将资金注入到这些银行中去。这后来成为美国联邦储备局为防止市场大幅持续下跌而采取的行动,包括大幅降息等以在短时间内阻止恐慌蔓延等措施。这个意义重大的举措被称为"格林斯潘对策"。但这个措施也有副作用,那就是:美联储在每一次救市的时候,都会印出大量的钱来注入市场中去。美联储给市场发出了一个很不好的信号,那就是:政府会用一切手段来阻止危机。

虽然1987年的股市大跌花了将近两年的时间才完全地恢复过来,但是,市场知道美联储会不惜一切代价去救助市场,这也间接导致了2000年和2008年金融危机的发生。2008年,在经历金融危机后,美联储在新任主席伯南克的接管下想到了新的方法,那就是:美联储在信用市场出现冻结等问题时,直接下手去购买不良资产,以此来缓解市场的恐慌,同时,美联储还将利率大幅下调至零。这个策略在一段时间内确实奏效:经济出现了恢复,股票出现了上涨,公司盈利也出现了增长。然而,到了2010年,由于美联储停止印钱,直接导致道琼斯指数在2010年美联储撤钱的当天,出现了11%的跌幅。市场的反应让美联储意识到,由于格林斯潘当年的经济干预行为,市场已经高度依赖美联储的货币政策了;如果想要解决这个问题,就必然会经历如1929年经济大萧条同样的结果。

因此,为了不让经济崩溃,美联储选择继续大规模地印钞票,以致美元贬值。这种做法维持了8年之久。2018年,新任美联储主席鲍威尔上台后,采取了强硬的加息态度。可是,就在美联储加息的当天,标普500指数大跌将近17%。这使得人们意识到,当下经济不但有泡沫,而且,泡沫还大到已经完全不可被刺破(所谓"大而不倒")的程度。如今,全球的经济体仿佛制造出了一个"大而不倒"的泡沫市场,一个泡沫时代已经到来了。

泡沫时代

世界各国的央行在进行了短暂的试探后,释放出了一遍又一遍的量化宽松。2021年,股票、虚拟货币、房地产、大宗商品乃至食物等,都开始触及价格峰值。这个涨幅场景,居然还是在世界各国都因为疫情而处于被封城锁国的背景之下。原因自然与印钞有关!

2020年,就在美国,单单在因为疫情所采取的刺激措施方面,就已经出台了4轮财政刺激计划,合计财政刺激总规模达到2.9万亿美元,相当于美国2019年GDP的14%。欧洲联盟委员会在2020年也推出了7500亿欧元的经济刺激方案。而2020年的数据显示,到年底全球债务总额达到277万亿美元,而全球GDP却只有约87万亿美元,债务是GDP的3倍。

因此,摆在我们面前最大的、也是最难处理的事情就是,量化宽松政策还能维持多久?一旦到了挤泡沫的时候,又会发生什么?在近期的美联储会议上,美联储主席鲍威尔多次表示量化宽松会一直持续,人们不用过于担心。但是这样做的代价会是什么呢?其结果肯定就是在以美元贬值为代价,这样做无疑就是在透支美元原本就很脆弱的信用。

反观在津巴布韦所发生的恶果,追根溯源都与通货膨胀有关。美国持供应经济学观点的共和党人John Tamny(约翰·塔米)在其最近发表的文章中就表示,从历史数据来看,当黄金价格上冲到1900美元/盎司时,通常也预示着一段长时间的经济崩溃。而自今年6月份以来,黄金的期货报价就已经高达1870美元/盎司;根据最新数据,由于大量的货币被印出来,美元已经贬值至25年以来的新低。作为当今全球最为通用的货币之一,自"二战"以来,以美元为信用结算体系的信用制度,也再一次走到了一个分岔路口。

美国的这个做法,是否会催生出新的代替美元的下一个全球通用货币,或者以数字货币替代纸币成为全球的通用货币,尚不得而知。但无论如何,如今的过度印钞一定会导致恶性通货膨胀,而恶性通货膨胀又会摧坏经济。如此恶性循环,周而复始,已经成了一些国家的宿命。

(本文刊发于《中国经济周刊》2021年第10期)

2021年第10期《中国经济周刊》封面

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